42超前小导管假期间伦铜在40日均线处遇到支撑后反弹，但反弹力度不强，价格并没有超过前期高点。咱们认为，铜矿和废铜供给严重，支撑短期铜价，但消费向下的大逻辑尚未发作改动，铜价中期大概率回落。
供给端扰动 支撑短期价格
钢花管套管质料供给严重向冶炼厂传导的预期较强。质料供给的扰动主要分为铜精矿供给和废铜供给的扰动，当时铜矿供给端的扰动有增强的趋势。受疫情的影响，嘉能可、 MMG、Freeport、Vale旗下铜矿山均有减产的行为，大略估计，影响铜精矿产值含铜量超10万吨。同时，秘鲁铜矿重启存在不确定性，尽管秘鲁政 府希望重启经济，取消运送约束，但矿山确诊病例增加，为铜矿康复供给蒙上暗影。即便秘鲁铜矿康复运送，但运送至我国至少要一个月，短期铜矿供给严重的格局 暂不会改动。受此影响，铜精矿现货加工费TC下降5美元/吨，至53美元/吨，冶炼厂平均亏损扩展至700元/吨。国内部分冶炼厂陆续将检修计划向前调整，以缓解质料供给压力，预计5月国内铜产值不会出现显着上升，甚至存在回落的可能。同时，废铜供给严重状况仍然严峻，精废价差持续低于合理水平，主要因 国内废铜持货商捂货不出，且东南亚和欧洲废铜进口受阻。
海外消费下滑 或连累中期价格
42超前小导管欧美4月制造业PMI全线下挫。美国制造业陷入深度阑珊，4月Markit制造业终值36.1，创11年新低。尽管特朗普政府现已宣布三阶段复工指引， 但复工存在较大争议，且复工权利把握在州政府手中，复工进程较为缓慢，预计整个二季度美国制造业将处于下行趋势。欧洲经济根本阻滞，企业停摆。欧元区4月 制造业PMI终值33.4，延续下降趋势，创23年来新低，其间德国和法国制造业状况较为严峻。尽管欧洲多国疫情有所好转，但复工状况仍然较差，很难有力 带动制造业康复。
42超前小导管我国制造业复苏，但需求弱于供给。4月制造业PMI为50.8，仍处于扩张区间，表明制造业持续改进，但较3月下降 1.2个百分点，其扩张力度有所减弱。我国政府逆周期调理力度加强，4月社融增速持续保持高增长，专项债持续发力，基建托底出资，支撑了国内部分消费。但 是，制造业供需缺口（新订单-生产）从3月的-2.1下降至4月的-3.5，表明需求复苏程度弱于供给端，或约束未来制造业扩张。海外需求萎缩，新增订单 削减连累我国制造业。4月新出口订单PMI为33.5，较3月下降12.9个百分点。依据对欧美复工状况的判别，5?6月我国外需将持续处于低位，影响我国制造业复苏。
从库存的角度看，国内铜库存现已连续7周下降，保税区库存降幅也较为显着，显现国内企业存在必定的逢低补库行为。依据咱们的供需平衡表，铜库存在5月仍然有小幅缺口，但6?7月将转为过剩状态，库存将康复增长。
综合来看，供给端萎缩预期支撑短期铜价，但中期海外消费下即将连累价格回落。技术上，伦铜尽管处于反弹的趋势，但是中长期均线仍然处于下降趋势，后期铜价大概率下破5000美元/吨。咱们建议出资者短期做多要谨慎，严格止盈和止损，中期仍然以空头思路为主